跨境理财新通道，让资金跨越山海
这几年海外部分国家或地区的股市牛气冲天，于此同时，海外债市（尤其是美元债）也存在不少机会，比如可以锁定高票息收益并捕捉美联储降息周期带来潜在资本利得回报。因此，如何投资海外市场已经成为我们在做资产配置时不得不加大研究的领域。目前国内提供了不少进行海外投资的途径，比如QDII（场外和场内）、互认基金（目前主要是场外）、互联互通（场内）等。
最近（6月14日），关于内地和香港互认基金出了一个大消息，即中国证监会将对《香港互认基金管理暂行规定》进行修订，最大的看点就是放宽购买限额，将互认基金客地销售比例限制由原来的50%提升至80%。反观QDII最近不断发布限额公告，一松一紧对比下，香港互认基金这个进行海外投资的途径越发值得重视。
互认基金指允许境外注册并受当地监管的基金向本地居民公开销售。内地与香港互认基金，就是香港成立的基金可以向内地销售，内地成立的基金也可以进入香港市场。自2015年12月互认基金开闸以来，目前市场上已注册的香港互认基金数量近120只、合计规模超420亿元，已注册的内地互认基金数量近50只、合计规模约1110亿元。（来源：财信证券，截至2024年6月30日）
本文从出海投资的角度出发，主要介绍香港互认基金（本文仅讨论场外基金），为大家进行海外投资提供新的途径和选择。
一、香港互认基金介绍
目前内地投资者通过场外基金进行海外投资比较便捷的方式为香港互认基金和QDII。香港互认基金需在香港注册并经过条件筛选，比如基金成立需1年以上，资产规模不低于2亿元，不以内地市场为主要投资方向，投资范围遍及全球等。QDII基金则直接在内地注册和销售，两者各有优势。
1、香港互认基金和QDII基金对比
来源：Choice，基金定期报告。管理费平均值计算，QDII大类里面，股票型基金不含被动管理的指数基金
香港互认基金和QDII都可以进行全球化投资。香港互认基金经过监管部门的严格筛选，其管理人是香港持牌资产管理机构，依托于香港国际金融中心的优势，这些资管机构在人才国际化、全球资产配置、创新金融品种投资等方面都具有较好的优势。相比之下，QDII基金由内地资管机构管理，可能在某些方面与香港的资管机构存在差距，但QDII基金依然是内地投资者参与全球化投资的重要渠道。
香港互认基金和QDII在不同的税费上各有优势。申购费方面，香港互认基金整体上比QDII基金高。管理费方面，主动权益基金中，香港互认基金整体上低于QDII，但前者会收取全年经常性开支。债券基金中，香港互认基金整体略高于QDII。赎回费方面，香港互认基金一般为0，QDII基金则会按照持有时间阶梯式收取，另外还有持有少于7天收取1.5%惩罚性赎回费的规定。
在内地很多平台购买香港互认基金时会和QDII一样享有费率折扣（有些低至一折）。香港互认基金也在积极推进基金转换业务，这些都有助于降低香港互认基金的投资成本。
香港互认基金和QDII都会面临汇率风险。两者均会因额度问题暂停交易，其中香港互认基金的额度上限是指在内地的销售规模占基金总资产的比例限制（将调整为80%），比如100亿元规模的基金，内地可以购买80亿元。目前部分香港互认基金由于在内地销售规模比例达到上限而暂停申购。QDII基金则主要受制于公司外汇额度是否充足，当外汇额度不充足时，基金公司就会对旗下QDII基金设置申购限额。
综合对比来看，香港互认基金的主要优势在于：由国际化的资产管理机构管理，国际化投资能力强，投研能力圈覆盖全球，可选投资标的种类更多。另外，在赎回费上也可以节约成本。
2、香港互认基金的不同份额
来源：Choice，基金定期报告
香港互认基金考虑到分红、汇率和交易货币等因素，份额类别的设置比QDII多，有的一只基金有8类份额，投资者可以根据自己的实际需要灵活地选择。其中对收益影响较大的是汇率对冲和分红。
比如人民币对冲份额，会使用部分资金进行汇率风险对冲，确保资产价值不会因为汇率变动而大幅波动。当中美利差（一般指10年期国债利差）为正时，汇率对冲操作将为基金提供额外收益，中美利差为负时，汇率对冲操作产生一定成本。近年来中美利差持续为负，香港互认基金的非对冲份额相比对冲份额表现整体而言会好一些。
累积份额，即选择不派息，将投资所得到的股息或债券票息累积到净值中再进行投资，这种做法可以免收个人所得税，获取复利效应，在长期取得较佳的潜在回报。选择派息，则可以按月或者按照其他期限固定的收取基金分红，但要承担20%的个税。
整体来看，如果投资者有很明确的防止人民币贬值风险的需求，可以选择港币或美元份额；如果汇率知识缺乏，无法判断汇率走势，可以选择购买风险对冲份额；从节约成本和长期复利的角度建议选择累积份额，从及时落袋为安的角度可以选择定期分红份额。
3、香港互认基金发展概况
目前香港互认基金中，混合型占比50.5%。主要是因为混合型基金中，施罗德亚洲高息股债这一只基金规模高达164.82亿港元，远超其他基金。债券型和股票型基金规模占比分别约21%、28%。数量上来看，目前香港互认基金中股票型和混合型基金合计数量与债券型相当。
来源：Choice，财信证券
下面我们从中选取一些规模比较大、管理机构综合实力较强、有代表性的主动权益基金和债券基金为大家介绍一下。
二、部分主动权益型
香港互认基金概况
我们从香港互认基金中选取了4只主动权益基金（2只股票型，2只混合型），自2021年A股持续调整以来及今年以来两个区间的整体表现均好于A股。
1、业绩概况
来源：Choice，截至2024.7.26；深红线-施罗德亚洲高息股债基金净值曲线，玫红线-惠理高息股票基金净值曲线，绿线-惠理价值基金净值曲线，蓝线-百达策略收益基金净值曲线
在4只主动权益基金中，施罗德亚洲高息股债基金成立时间较早，成立以来的收益率也较高；惠理价值基金成立至今收益为负，但仍跑赢同期沪深300指数8.56%；惠理高息股票基金和百达策略收益基金成立以来收益率均超过25%。（来源：Choice，截至2024.7.26，下同）
从抗跌能力来讲，在2021年2月至2022年10月海外市场调整过程中，百达策略收益基金下跌幅度较小，抗跌能力较强；惠理价值基金下跌幅度较大（受A股和港股影响较大），跑输同期沪深300指数。
从弹性角度来讲，在2022年11月至今的海外市场反弹过程中，惠理高息股票基金收益率较高，达到32.22%；施罗德亚洲高息股债基金收益率较低，但仍跑赢同期沪深300指数18.49%。
2、持仓概况
来源：Choice，基金定期报告
施罗德亚洲高息股债基金和百达策略收益基金都属于混合型基金，股票占比在50%-60%之间，债券占比在30%-40%之间。股票投资方面，百达策略收益基金投资北美股票、欧洲股票明显多于施罗德亚洲高息股债基金，后者的投资重点在亚洲，偏好在亚太股票和亚太债券之间进行动态调整。
惠理高息股票和惠理价值股票均是股票型基金，需将70%以上投资于权益资产。其中惠理价值持有中国台湾、中国香港和中国A股合计达到76%，区域比较集中。
整体上看，施罗德亚洲高息股债基金和百达策略收益基金均采用股债搭配的资产配置策略，抗跌性优于其余两只基金，同时百达策略收益基金的全球化布局比施罗德亚洲高息股债基金更广泛，和A股的相关性更低。
两只股票型基金中，惠理高息股票基金管理思路相对保守，市盈率仅7.2倍，进攻性也不弱，2022年10月以来的反弹中，涨幅领先于其他3只基金，适合用来把握红利行情；惠理价值股票由于投资区域集中在亚洲区域（尤其是大中华区），因此和A股相关性较大，不适合国内投资者用来降低组合波动。
三、部分固收型
香港互认基金概况
我们从香港互认基金中选取了7只债券基金，它们都是由实力雄厚的资管机构管理，在业绩表现、投资方向等方面各有特色。
1、业绩概况
来源：Choice，截至2024.7.26；深红线-易方达(香港)精选债券基金净值曲线，玫红线-南方东英精选美元债券基金净值曲线，绿线-摩根亚洲总收益债券净值曲线，浅蓝线-摩根国际债券基金净值曲线，暗红线-汇丰亚洲债券基金净值曲线，橘红线-华夏精选固定收益配置基金净值曲线，深蓝线-东亚联丰亚洲债券及货币基金净值曲线。
从2020年至今，海外债市经历了较为复杂的行情。2021年9月，后疫情时代海外主要国家因通胀超预期走高，央行被动加息的压力增加，债市出现动荡；2022年3月美联储开启新一轮加息周期，导致美债收益率上升，全球高收益债券市场压力重重。直到2022年10 月，通胀数据、美债收益率相继触顶，海外债市才开始触底回升。
从7只互认债基成立以来的业绩看，易方达(香港)精选债券基金、摩根亚洲总收益债券、华夏精选固定收益配置成立以来均收获10%以上的收益；汇丰亚洲债券基金、东亚联丰亚洲债券及货币基金则收益为负。
在2021年9月至2022年9月的海外债市动荡中，摩根国际债券表现相对抗跌。摩根亚洲总收益债券、汇丰亚洲债券基金、东亚联丰亚洲债券及货币基金跌幅均超过10%。
在2022年9月底以来的海外债市走强行情中，易方达(香港)精选债券基金、华夏精选固定收益配置基金收益率均超过10%，显示了较高的收益弹性。
2、持仓情况
来源：Choice，基金定期报告
从投资区域来看，易方达(香港)精选债券基金和南方东英精选美元债券基金主要投资于美国的债券；摩根管理的两只基金，摩根亚洲总收益债券、摩根国际债券差异化较大，摩根亚洲总收益债券主要投向亚洲，摩根国际债券则主要投向美国、欧洲、澳洲等，国家或地区分布更加均匀；汇丰亚洲债券基金主要投资于亚洲，中国内地债券含量低于多数同类型亚洲债券基金；华夏精选固定收益基金进行全球化分散投资，亚洲、美国、欧洲均有覆盖。
从债券持仓数据来看，易方达(香港)精选债券基金属于中短久期，注重获取稳定票息，平均信用等级为A-至A；南方东英精选美元债券基金组合久期较短，平均信用等级为AA+，在7只债基中处于较高水平；摩根亚洲总收益债券、摩根国际债券组合久期均较长，其中摩根亚洲总收益债券专注亚洲信用资产；东亚联丰亚洲债券及货币基金投资的非投资级别债券接近90%，主要通过交易和高票息获取收益；华夏精选固定收益配置基金组合平均久期2.29年，在7只债基中处于较低水平：汇丰亚洲债券基金主要评级分布在A与BBB之间。
从行业类别来看，易方达(香港)精选债券基金、汇丰亚洲债券基金和华夏精选固定收益配置配置金融行业较多；东亚联丰亚洲债券及货币基金金融行业配置较少，重点配置领域是消费、地产和公用事业；南方东英精选美元债券基金和摩根国际债券持有政府债券较多；摩根亚洲总收益债券持有企业投资级债券较多。
整体来看，香港互认基金中债基的信用策略更丰富，投资标的包含高收益债券、无评级债券等风险等级较高的债券；投资区域更加广泛，遍布全球，尤其对非中资亚洲信用债券的投资整体较多。这些特征使得这类债基能够有效对冲国内债市风险，和国内债基相关性低，尤其是对冲份额比不对冲份额的负相关性更显著。
注重长期业绩稳定性的话，可以考虑摩根国际债券，抗跌能涨。注重短期业绩弹性的话，华夏精选固定收益配置、易方达(香港)精选债券基金均不错。如果想选择对冲份额，可以考虑对冲成本控制较好的易方达(香港)精选债券基金。
如果对于信用资质有要求，首选南方东英（组合持仓平均等级AA+），其次是易方达和摩根国际（组合持仓平均等级A）。如果想布局不同久期，这些债基也提供了丰富的选择，久期分布在2年至7年之间，跨度较大。
此外还可以参考一些FOF基金的互认基金持仓，比如东方红颐和平衡养老三年(FOF)的重仓基金中，有19.34%的摩根国际债券基金，有5.89%的易方达(香港)精选债券基金。（来源：Choice，2024年二季度基金定期报告）
四、结语
通过对香港互认基金整体的研究，我们觉得对这类产品布局需要注意一些问题。比如，规模上，涉及到内地可以购买的总金额问题，稍微大一些好。币种上，应注意汇率风险，对冲和不对称份额的选择应视不同的汇率市场环境而定。债基持仓的信用等级有高有低，还会持有非投资级债券，对净值的波动影响很大。
具体交易上来讲，投资香港互认基金需要注意控制整体费用。目前很多平台都提供了申购费折扣，有些是1折起，还有些平台或资管公司提供了基金转换功能，也可以节省费用。由于交易流程涉及币种兑换、代理人代清算等环节，申赎确认天数可能为T+2甚至更长时间。
从规模上来看，主动权益基金中，施罗德亚洲高息股债基金规模最大，超百亿元。债券基金中易方达(香港)精选债券基金规模最大，内地机构认可度高，管理费（0.5%）在7只债券基金中最低，对冲成本控制能力强。产品规模越大，可在内地销售的份额越多，避免经常产生限购、暂停申购。
来源：Choice，基金定期报告，申购费折扣信息来自不同平台
购买渠道方面，香港互认基金通常有内地代理人，除内地代理人自有渠道外，一些银行、证券、保险以及第三方平台渠道也可以购买。
目前香港互认基金正迎来新的发展机遇，为内地投资者进行海外投资提供更多的选择空间。比如，将提高在内地的销售规模占比，一些暂停申购的互认基金将出现新的买入机会。允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，利用它们在不同地区的投资管理能力，提升互认基金在亚太区以外的其他国家和地区的投资能力，等等。
我们将对互认基金保持长期跟踪研究杠杆炒股网，为大家提供参考。
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